最近写了不少的小盘量化家具，从中证1000 指增，到更下千里的国证2000 和中证1000 指增，这些家具在过往一年多之间为持有东谈主孝顺了丰厚的答复。

自然，在这类家具中，还有一个遏制忽略的“精华”类别——下千里小微盘的量化主动基金。

这类家具，可选定的家具未几，比较出名的是诺安多计策A(320016)。最近正面子到基金司理孔宪政作念的一些共享，对于若何相识小微盘量化基金，长短常可以的读物，是以这里伸开聊聊。

小微盘量化：标的是赚 alpha 的钱

当先要说一个冷常识，比较中证1000、国证2000 和 中证2000 这类聚焦小盘股的指数，当你但愿更下千里，更聚焦小微盘时，是找不到指数或者指数增强家具的。

因为说明监管规矩，指数和指数增强家具，追踪的必须是持牌指数机构刊行的指数，而当前主流的中证和国证指数公司，在中证2000 和国证2000 之下，莫得更下千里的畛域指数了。

是以要践行小微盘投资计策，载体就必须袭取传统的股票型基金。是以当你看到诺安多计策 A 是一只偏股夹杂型基金时，无用奇怪。

诺安多计策 A的基金司理，是诺安基金多金钱投资部总司理兼国际业务部总司理孔宪政。他从 2023 年 2 月开动不绝这只基金后，就开动按照量化小微盘的计策来打造。探求上任初期基金操作的转变，下图是上任半年后，2023 年 9 月迄今相对中证2000 的走势一览，可以看到逾额杰出惊东谈主。

在聊诺安多计策之前，对于孔宪政的投资理念要多聊几句。

在谈及公募基金的微盘股投资，孔宪政应该是一个绕不外去的名字。若是你辩论注这个畛域，应该会看过他在 2023 年末在开源证券年末计策会上的主题发言《孔宪政：微盘股的大宇宙》，哪怕放在如今回看，这还是是对微盘股逾额一个极具启发性的想考。

孔宪政为什么讲理微盘股投资？这来自于他对于基金事迹可持续性的想考。“若何找到/打造能够在翌日一年、乃至三年接续保持优秀的基金 ”，这是孔宪政早在好意思国读博士时就想考的问题，他发现哪怕好意思国，基金事迹的延续性也不高，而中国基金这一问题就更严重。

“盈利波动性”，这是孔宪政的谜底，他以为莫得康健的盈利，传导到基金，事迹自然波动，而中国企业因为竞争更强烈，事迹波动更蛮横，是以商场格调切换极快，导致基金也难有常胜将军。

而孔宪政的破局想路，则是绕开对盈利的预测，而是践行一条本杰明·格雷厄姆“捡烟蒂”想想在A股泥土上的当代化AI应用。

孔宪政发现，A股商场，尤其是小微盘股畛域，呈现出两个私有的生态特征：一是远超国外商场的出色流动性，二则是权贵且快速的均值回来效应 。他的计策恰是要紧紧收拢这两点，其核神思制在于利用AI与深度学习模子，在纷乱的小微盘股票池中，以一种高度步骤性的形状，不绝引申“低买高卖”的操作，将商场持续的波动率改换为计策收益的源流 。

圭表悟这个计策的收益起原，当先必须将其与传统的格调投资（Beta）剥离开来。孔宪政反复强调，诺安多计策的弥远收益，并不依赖于小盘股的单边高潮行情 。即使指数弥远兢兢业业，计策还是能通过对订价无效性的持续挖掘和对价值的反复建造来赚钱 。

最佳的佐证来自实盘数据，也便是上头那张图表呈现的扫尾：从2023年中期计策开动运作至2025年中期，在行为参照的中证2000指数点位实在莫得大增长的配景下，诺安多计策的净值却实现了约60%的涨幅 。这背后，恰是团队在计策运作初期基于深度回测所预估的，弥远有望实现相对于中证2000小盘指数每年25%-30%的逾额收益（Alpha）的竣事经过 。

快熊慢牛若何独霸

对于小微盘基金，由于商场有多数非专科投资者，是以商场的“无效性”和随之而来的逾额，比较大盘股是一派沃土。

对小微盘投资，最大的挑战在于商场容量。在这个问题上，孔宪政体现了严慎与基于严慎的自信。

在组合构建上，诺安多计策当前约200只的持仓数目，比较同类家具100 只傍边更为散播，有助于平滑个股风险，何况也带来了更大的商场容量 。

在往来层面，月度调仓的频率权贵低于商场部分高频计策，这在保证计策灵验性的同期，也极地面抵制了往来摩擦老本 。

说明孔宪政的预测，诺安多计策的容量是有限的，当前意象约在40亿东谈主民币。遗弃 2025 年一季度，诺安多计策的系数畛域是7.72 亿元，自然距离孔宪政瞻望的上限还早，但在 6 月 5 日，诺安多计策就开动限制大额申购，将单日申购上限转变为100 万元，以“保险基金安定运作，保护基金份额持有东谈主利益” ——毕竟，诺安多计策 A 在 2025 年前五个月高潮了 29.48%，这很容易劝诱追涨的资金。

对于诺安多计策的风险，孔宪政从不婉言，更将其归纳为“快熊慢牛”——转变驾临时往往剧烈而飞速，但随后建造的速率也远非大盘指数可比 。

这种“熊”有多快，又有多凶猛？

2024 岁首的小微盘闪电崩盘，给了咱们一段灵活的案例。从下图可以看到，在那一波回调中，诺安多计策的最大回撤高达 45.33%。

自然，小微盘“熊”猛，但随后的“牛”也很精彩，不外半年就借助“9·24”行情的天时地利，还原了失地。

濒临这么的风险，孔宪政选定了不择时，他的风控中枢并非去预测和遁入每一次下落，因为精确择时实在是一项不成能完成的任务 。相背，他选定弥远保持约95%的高仓位运行 ，将风控的重点放在“持续地创造相对指数的逾额收益”上，确信拉万古分看，这么作念远比频频操作更能拿获弥远收益 。

从单一家具来看，孔宪政无疑是将诺安多计策行为捕捉小微盘阿尔法的器用性家具在打造的。

相持有东谈主而言，若何用好这么的家具，转变持有体验，至关要紧。

其实，传统的“中枢+卫星”，或者这些年流行的“红利+小微盘”杠铃计策，齐为咱们提供了“解药”。

若是你不是全仓持有诺安多计策这么的小微盘量化基金，而是以半仓红利半仓小微盘的形状来持有，那么你的回撤是可控的，以至还能在暴跌中，通过减持红利类仓位加仓小微盘量化的形状，来捕捉“熊短”之后的“牛长”。

下图呈现的便是这么的一种试算，也便是在 2024 年 2 月 7 日，当诺安多计策回撤 40%+之后，能够通过“红利+小微盘”杠铃计策再均衡买入诺安多计策后，这部分加仓仓位后续的收益，其收益令东谈主炫目。

事实上，行为基金组合的一部分，行为“紧要担当”，这大概是平时基民对诺安多计策这类小微盘量化基金正确的绽放形状。

若是，诺安多计策行为基金组合的一部分，那么行为压舱石的应该是什么？

诺安给出了两类贬责有规划。

不下千里的 300 指增

第一类，是最传统的沪深300 指增。

下图是2024 年沪深300 与中证2000的走势对比，可以看到岁首中证2000 代表的小微盘股最惨淡确当口，沪深300 因为有资金力托，是以回撤极小，连 10%也不到。

这彰着是与小微盘“搭档”的自然选定。

在沪深300 指增畛域，诺安算是布局很早，诺安沪深300 指增(320014)早在 2011 年就成就。更要紧的是，在一众沪深300 指增中，诺安的这款，极具秉性。

说明指数增强类基金的规矩，80%的仓位必须在追踪的指数因素股中，可以有 20%的解放度。是以有不少300 指增会选定下千里到中证500 以至中证1000，从小市值来赚逾额。

但诺安沪深300 指增算是一个另类，除了打新以外，不作念任何下千里，系数的持仓齐局限在沪深300 本人。它的标的客户特别明确：那些看好大盘格调，正本就策动投资沪深300 指数的投资者 ，是以毫不进行任何格调外的配置来博取眼球 。

在孔宪政看来，大盘股和小盘股的高潮逻辑相反巨大，试图在沪深300指增家具中通过配置小盘股来取得逾额收益，其康健性和可预测性齐特别差 。因此，他选定了一条更持重的谈路。该家具的增强计策，标的并非追求最高的逾额收益，而是通过一套数据驱动的系统性能力，追求逾额收益的“康健性”与“持续性” 。它的中枢探员办法是同类中跳跃的信息比率，以及对追踪瑕疵和逾额回撤的严格抵制 。

从历史进展来看，诺安沪深300 指增的逾额康健性弥远不俗，下表是我将其与某个低费率 沪深300ETF 作念的对比，突出计较了滚动一年(242 个往来日)诺安沪深300 指增的逾额，可以看到弥远处于正收益，哪怕是 2022 年开动系数这个词沪深300 指增逾额难度越来越大，也还是有 1%傍边的康健逾额。即使是经验了旧年“9·24”行情的冲击，即使场外指增因为必须留现款仓位比较 ETF 有巨大颓势，但大多数时分还是能保管正逾额。

给红利打补丁

除了历史悠久的诺安沪深300 指增，在 2025 年孔宪政又开动了新的尝试——将诺安计策精选A(320020)转型成一只用深度学习来赋能的红利低波增强型家具。

毕竟，从下图可以赫然的看到，在 2016 年迄今 A股最忙绿的岁月中，红利低波比沪深300 更稳。

若何站在红利低波这个“巨东谈主”的肩膀上赚取更多的逾额？

孔宪政暗示，这只基金将严格恪守格雷厄姆的投资想想，开启了在红利低波畛域的探索 。它的投资形而上学，是去寻找那些被商场冷漠的、零落动东谈主增长故事，但基本面塌实、能提供康健答复的公司，比如那些市净率在1倍傍边、净金钱收益率约有10%的企业 。它追求的是企业“当今的、细则性的、可计较的价值”，是格雷厄姆口中“有把抓的钱”，因此它自然地不追赶商场热门与高增长看法，在成长格调大行其谈的年份，它可能会显得落寞 。

比较传统的红利低波，孔宪政以为有三重时刻来进行逾额增强：

第一重，是通过捕捉均值回来的契机，这部分奋勉追求孝顺约2-3%的逾额收益 。

第二重，是欺诈模子系统性地识别并剔除股票池中潜在的“价值陷坑”，这一步但愿可以增厚2-3%的收益 。

第三重，则是利用深度学习模子对最终的选股进行优化，但愿进一步加多2-3%的收益 。

自然，孔宪政开动担任这只基金的基金司理，也不外始于本年的 3 月。是不是能够孝顺持续并持重的逾额，仍有待时光的覆按。

说到底，孔宪政和他的团队，为商场提供了格调迥异、逻辑赫然的三类“器用箱”家具。

高波动、浩繁额的小微盘计策，标的是在商场波动中拿获阿尔法；

严格恪守指数、不作念格调漂移的沪深300指增，追求在抵制追踪瑕疵下的持重增强；

而新转型的红利低波计策，意图在持重的基础上更进一步，但实战后果尚需时分来讲明。

对于平时投资者而言，相识每一件器用的秉性、适用场景和潜在风险，远比在商场狂热时盲目追高更为要紧。

终究开云kaiyun.com，行情起落自有它的章法，咱们能作念的，是配置好组合，照料好仓位，耐着性子，让时分替咱们验算那一笔笔留意想。